3月19日，香港联交所迎来资本市场标志性节点——背靠东风汽车集团的岚图汽车（07489.HK）正式敲钟挂牌，拿下“央国企高端新能源第一股”的重磅头衔。
然而，本应是央企新能源转型的高光时刻，却意外遭到资本市场冷遇，岚图上市首日便上演“开门黑”。
上市首日，岚图汽车开盘价定格在7.50港元，较此前设定的10.85港元参考对价下跌30%，开盘后股价更是一路走低，最终收报于6.51港元，单日暴跌13.2%，收盘总市值仅239.57亿港元，相较市场此前预期大幅缩水。
上市股价遭遇大幅下跌，后续交易日延续颓势，市场对这家顶着央企光环、号称上市前已盈利的新能源车企，重新打上问号。看似业绩亮丽的岚图，为何不受投资者待见？
“央国企高端新能源第一股”遇冷
岚图汽车作为东风集团倾力打造的高端新能源品牌，诞生于2019年，是东风集团加速新能源转型、布局高端赛道的核心载体，也是央企旗下首个定位于高端新能源的整车品牌，自成立之初就承载着东风集团转型突围的厚望，更是国有车企发力新能源、对标民营新势力的关键抓手。
此次岚图汽车登陆港交所，采用了业内较为特殊的介绍上市模式。区别于传统IPO发行新股、募集资金的方式，岚图本次不发行新股、不进行外部融资，而是通过“分拆+母公司私有化”的独特资本运作，实现东风集团股份（00489.HK）从港交所退市，岚图汽车作为独立上市平台接棒挂牌，完成资本市场的“腾笼换鸟”。
这种模式既简化了上市流程，也实现了优质资产的独立资本化，是央企新能源资产资本化的高效尝试，也让岚图创下了从递表到正式挂牌仅5个月的快速上市纪录，效率远超多数新能源车企。
对于此次上市，东风集团层面给予极高定位。东风公司董事长、党委书记杨青在挂牌仪式上明确指出，岚图汽车是东风公司旗下最具价值和成长性的优质资产之一，推动岚图独立上市，既是东风加强上市公司市值管理、实现国有资产保值增值的重要举措，更是东风加快新能源转型、提升核心竞争力的关键一步。
金通社注意到，岚图汽车开盘价本应对照10.85港元/股的参考对价。这个价格源自东风集团私有化退市方案：每1股东风H股对应6.68港元现金加上0.35526股岚图股份，现金加股权折算后合计对价10.85港元，是本次资本运作的股东权益转换基准价。
但岚图汽车开盘仅7.50港元，已经较转换基准价下跌30%，这也彻底打破了市场对央企新能源车企的乐观预期，让这场备受瞩目的上市遭遇了”开门黑“。
岚图汽车业绩的AB面
岚图CEO卢放在上市当日发布朋友圈，以“新起点，新征程”作为寄语，尽显高管层面的信心。
单看2023-2025年核心数据，岚图汽车的增长曲线确实亮眼：销量从5万辆攀升至15万辆，营收从127亿元暴涨至348亿元，复合增速超65%，2025年更实现净利润10.2亿元、毛利率20.9%，成为业内少见的上市前盈利新能源车企。
但是，这份光鲜成绩单背后，暗藏的经营短板却难以掩盖，也或许是港股投资者用脚投票的原因之一。
金通社注意到，岚图汽车上市前扭亏为盈，但这个盈利含金量极低，所谓扭亏为盈并非主营业务发力，而是完全依赖政府补助。2025年岚图10.2亿元净利润，对应同期10.8亿元政府补助，补助金额甚至超过净利润，剔除这笔非经常性损益后，公司核心业务依旧亏损。
与此同时，岚图产品结构极度单一，增长后劲严重不足。15万辆年销量中，超半数依赖MPV车型梦想家单款车型支撑，其余产品线始终未能打造出接力爆款，抗风险能力极弱。
值得关注的是，上市同日，岚图推出高端大五座SUV泰山X8，试图补齐产品线短板、破解单一车型依赖困局。但新车交付放量尚需周期，短期无法扭转业绩短板，能否成为新支柱仍存不确定性。
去年岚图销量增速虽达到87%，但未完成全年20万辆的销售目标，15万辆的年销在行业也属中游水平。今年1月至2月，岚图汽车合计仅销售1.8万辆。增长势能有消退趋势，未来销量增长确定性大幅打折。
对此，卢放曾解释称，今年一、二月份车市销量的确整体放缓，但市场对汽车的需求并没有太大的变化，属于暂时的波动。“如果从岚图汽车的表现来看，我们比去年同期还是增长的。”
更深层的隐忧，是岚图“重营销、轻研发”的资源倾斜，直接透支长期竞争力。2025年岚图研发费用仅13.6亿元，研发费用率3.9%，远低于蔚来、理想等头部新势力——两家企业同年研发投入分别达106亿、113亿元，研发费用率均超10%，规模是岚图的8倍以上。
反观岚图，同年销售费用高达53.41亿元，远超研发投入，资金大量偏向营销端而非核心技术研发。新能源行业技术迭代极快，研发投入持续缩水，不仅难以支撑产品迭代，更会逐步拉大与头部竞品的技术差距，长期发展潜力存疑，估值走弱也就成了必然。
岚图资本市场遇冷，恰恰印证港股新能源车企估值已回归理性，央企光环、短期销量增长等表层优势，远不及盈利真实性、产品韧性与研发硬实力更能打动成熟投资者。
背靠东风集团本是岚图独有优势，可这场“开门黑”敲响警钟：新能源存量竞争时代，央企背书绝非估值护身符，纸面盈利更撑不起长期市值。
作为央国企高端新能源第一股，岚图唯有摒弃重营销轻研发的误区，加大核心技术投入，夯实主营业务造血能力，打造多元爆款矩阵，才能靠真实基本面重塑市场信心，兑现转型价值。
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